三全食品：2022年中报简析

云朵朵

2022年8月25日，三全食品（SZ.002216）发布2022年半年报，当日收盘16.76元，跌幅2.56%；
同日，可比上市公司—安井食品，涨幅0.04%；8月23日，安井食品发布2022年半年报，当日涨幅4.79%。
结合当日大部分消费类股票都有所小幅上涨，由此可见大概率是三全食品半年报一定程度上不及预期，后续需持续关注。
三全食品是国内首家速冻米面食品企业，亦是中国生产速冻食品最早、规模最大，市场网络最广的企业之一。公司主要从事速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子、速冻面点等速冻米面食品和常温方便食品的生产和销售。公司拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，在郑州、佛山、成都、天津、苏州、武汉等地建有基地公司，构建了覆盖全国的完善的“全冷链”系统和营销渠道体系，致力于成为“餐桌美食供应商的领导者”。
主要可比公司有：安井食品、海欣食品、惠发食品、思念食品（未上市）。

• 2022年H1财务数据分析
  

1.财务数据
营业收入3.82亿元，同比增长5%，其中，第二季度14.8亿元，同比增长13%；
归母扣非净利润3.6亿元（此项已扣除当期收到的政府补助中0.93亿影响），同比增长42%，其中，第二季度1.2亿元，同比增长46%；
经营活动产生的现金流量净额2.14亿元，同比增长301.77%；
加权平均净资产收益率12.6%，上年同期8.94%；
综合毛利率29.71%，比上年同期增长3.05%；
销售费用率13.14%，上年同期13.29%，管理费用率3.02%，上年同期3.10%，运营费用持续下降，说明降本增效成果延续，持续带来效益提升。
2.经营现金流净额同比大幅增长参考性较低，净现比仍有大幅提升空间。
本期经营现金流净额2.14亿元，同比增302%，本期净现比0.59（2.14/3.6）；上年同期经营现金流净额为0.53亿元，归母扣非净利润2.54亿元，净现比为0.21（0.53/2.54）。
由此可见，经营现金流净额上年基数太低，本期高幅度增长的参考意义不大，应以净现比分析为主。本期净现比0.59，虽比去年同期大幅提高，但仍未达到优秀公司90%以上的水准，考虑如今分析的是半年报，周期较短，存在淡旺季分别，后续仍需持续关注未来年报此项数据。
考虑本期净现比仍有较大提升空间，分析是否是因为存在赊销收入原因，找到应收票据及应收账款数据，发现并未增长，相反还有较大幅度的降低，说明公司在本期收回了不少应收款，对净现比反而有正向影响；同时，存货相比去年减少4.92亿元（主要是受淡旺季影响，备货减少所致），此项亦为经营活动现金流净额带来正向作用。
排除完赊销收入的可能，再来看销售收现率（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入），本期0.94（35.92/38.21），说明确实存在部分收入未收到现金的情况，这时来到资产负债表“合同负债”科目，可见相较今年年初减少5.44亿元，说明之前收到的预收款项，在本期转化为了收入（先收款后确认收入），本期未有相应的预收款项增加，根据中报公司的说明是因为“主要是受淡旺季影响，期末环比预收货款减少所致”，那到底是不是受淡旺季影响呢，分析近五年合同负债情况，可基本判断确如公司管理层所说。
近五年合同负债年中呈现波动态势：


（来源：公司财报、东方财富终端）
结合现金流量表补充资料经营性应付项目减少9.71亿元，辅以资产负债表应付类科目佐证，说明公司本期还了不少上游欠款，拖累经营现金流净额，导致净现比不高。
综合以上分析，判断本期经营现金流净额同比大幅增长，对业绩的指引意义参考性不强，净现比较低，主要为大部分前期预收款在本期确认收入（实际并未在本期收到相应现金）及支付上游欠款所致，后续仍需关注年度相关数据。
3.毛利率提升，精细化管理显成效
     本期综合毛利率提升3.05%至29.71%，根据公司披露的营业成本构成分析，占比最大的原材料在本期营收增长的情况下，小幅下降，导致公司毛利率提升，分析原因，有可能是上游原材料价格下跌或公司成本管理能力提升所致，根据公司报告中说明，原材料主要为上游猪肉、面粉、蔬菜等农产品，存在原材料价格波动的风险，公司采用加强材料库存管理，适时调整原材料库存量，锁定采购订单，战略性储备等措施对冲成本波动影响，公司本期精细化管理使成本降低；结合公司主要原材料猪肉近期处于上涨态势，公司处于河南省郑州市，河南是中国粮仓，又具有交通区位优势，公司具有农产品采购优势，基本可确定公司管理能力带来的毛利率提升，及今年毛利率大概率高于去年的可能性。
公司近几年毛利率基本维持在30%左右波动：


（来源：同花顺）
生猪（外三元）价格走势：


（来源：中国养猪网）
公司2022H1营业成本主要结构：


（来源：公司财报）
二、经营数据分析
1.销售渠道看点：经销渠道销售营收稳定增长，直营电商渠道或许是未来亮点。
本期营收占比大头的经销模式营收同比增长5.82%，毛利率比上年增长1.11%；
直营电商营收同比增长40%，毛利率比上年同期增张3.37%，不过受限于较小的基数，只有1.05亿元，考虑未来直营加电商模式是大趋势，对公司营收带来的效益，稳定性好，渠道利益利于掌控，未来若管理层持续重视，成为公司未来业绩的重要发力点的可能性较大。


（来源：公司财报2022H1）
2.餐饮市场业务（B端）及速冻米面制品以外产品，销售收入下滑，需关注后续营收增长情况。  
受今年上半年疫情对国内的影响，二季度公司餐饮市场及便利店受疫情反复影响较大，速冻调制食品、冷藏及短保类销售收入受到一定影响。


（来源：公司财报）
零售及创新市场是面向消费者的ToC市场，速冻米面制品是公司成立以来的主要经营品类，二者是以产品和行业所作出的不同分类，以营收占比来看，二者是公司历年来的基本盘；除此以外的，餐饮市场（ToB）及速冻调制食品、冷藏及短保类产品营收占比虽小，但是是公司未来业绩增长的主要发力点，需持续关注营收增长情况。


分行业、产品营收占比：
（来源：公司财报）
三、综合评价
   公司大概率能实现2022年度净利润8亿元以上，需关注年报净利润质量，经营现金流净额是否能大于净利润或基本持平。ToC业务是三全的基本盘，但未来餐饮行业因降本增效加大使用预制菜是趋势，公司应持续发力ToB业务，扩大营收规模，在传统速冻米面产品的基础上，不断研发创新，开创新品类，抓住行业发展趋势。
以上为本人自己投资逻辑梳理用，不作为投资建议，据此作出投资决策者，风险自负！
股市有风险，投资需谨慎。

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